חלק א- ניתוח פונדמנטלי

להב אל.אר עוסקת בעיקר בנדל"ן מניב בחו"ל. החברה, שמנייתה נסחרת לפי שווי שוק של 928 מיליון ש"ח מחזיקה ב–75 נכסים בגרמניה, בעיקר מרכזים מסחריים שכונתיים קטנים, המייצרים רווח תזרימי נקי של 40 מיליון ש"ח. להב גם מחזיקה בכמה נכסים בישראל, ועוסקת בתחום האנרגיה הירוקה המתחדשת, באמצעות השקעה שביצעה אשתקד בשש חברות הפועלות בתחום האנרגיה הסולארית בישראל, שבבעלותן 89 מתקנים סולאריים קטנים ומתקן סולארי בינוני אחד על גגות ישראל, בהספק מצטבר של 4.78 מגה-וואט. בשנה שעברה נפרדה להב משותפות עם קרן ג'נריישן בחברת האנרגיה המתחדשת סולגרין.

עד לתחילת השנה נשלטה להב בידי אלי להב. להב קיבלה רוח גבית עצומה בתחילת השנה, אז הצטרף לבעלי המניות בחברה אבי לוי — לשעבר מנכ"ל חברת מליסרון. לוי נהפך מאוחר יותר לבעל השליטה בחברה, עם אחזקה הונית של 45%, בעוד אחזקותיו של להב דוללו ל–15%.

הקריירה במליסרון הפכה את לוי לאיש אמיד מאוד. באוקטובר 2019, בסמוך לעזיבתו, הוא מכר חבילת מניות גדולה של מליסרון (3%) תמורת 280 מיליון שקלים. בהמשך הוא מכר את יתרת אחזקותיו בעוד 150 מיליון שקלים. בסך הכל, התמורה מהמכירות הסתכמה ב–400 מיליון שקלים. המימוש בוצע בעיתוי מעולה — זמן קצר לפני התפרצות מגפת הקורונה, שהפילה את מניית מליסרון ביותר מ–50%.

בתחילת חודש דצמבר 2020 דווח על השלמת רכישתן של 70% ממניות חברת דלק ישראל מידי קבוצת דלק של יצחק תשובה בתמורה לסכום של 525 מיליון ש"ח במזומן. במסגרת העסקה הסכים כל אחד מהרוכשים (להב אל.אר ואורי מנצור) לשלם 262.5 מיליון ש"ח עבור 35% ממניות חברת דלק ישראל, שמפעילה תחנות דלק וחנויות נוחות ברחבי ישראל.

במועד השלמת העסקה שילמו הרוכשים (בחלקים שווים) לקבוצת דלק סכום של 450 מיליון שקל, ואת היתרה, בסך של 75 מיליון שקל, עליהם לשלם עד לסוף חודש יוני 2021. במסגרת ההסכם קיבלו הרוכשים גם אופציה לרכוש עד לאותו מועד עוד 5% ממניות דלק ישראל תמורת סכום נוסף של 37.5 מיליון ₪.

השותף של להב בעסקת דלק ישראל הוא איש העסקים הירושלמי אורי מנצור, המוכר כנשיאה לשעבר של קבוצת הכדורסל הפועל ירושלים. כיום מחזיק מנצור, בין השאר, במפעל וי-פרוג'ט (Vaporjet) באופקים, הפועל בתחום הבדים הלא-ארוגים המהווים חומר גלם לייצור מגבונים לחים וחיתולים חד-פעמיים. מנצור שותף גם בפעילות של להב אל.אר בגרמניה מתחילת הדרך, עם החזקה של 25% בנכסים ועם וותק של מעל  6 שנים בפעילות החברה.

הנהלת להב תעבור בקרוב ממשרדיה בהרצליה פיתוח לקיבוץ יקום. לשם גם תעבור ההנהלה של דלק ישראל. בנוב' 2020 שונה הסיווג הענפי של להב, מנדל"ן מניב בחו"ל להשקעה ואחזקות.

שלושת תחומי הפעילות העיקריים:

(1) נדל"ן

השקעה בנכסים מניבים הנמצאים רובם בגרמניה. נציין כי תחום זה הינו תחום הפעילות העיקרי של החברה. האסטרטגיה ברכישת נכסי נדל”ן להשקעה הינה פעילות לאיתור נכסים הממוקמים במיקום אטרקטיבי והשכרתם לתקופות ארוכות טווח לשוכרים המוערכים כבעלי איתנות פיננסית

במהלך השנה האחרונה נכנסה להב להשקעה במרכזי מסחר נוספים בגרמניה, כך שכיום החברה מחזיקה בכ-75 מרכזים ומנהלת נכסים בהיקף של קרוב ל-1 מיליארד ש"ח ברחבי גרמניה. זה עסק שהוכיח את עצמו, במיוחד בשנה האחרונה, שהייתה שנת הקורונה.

רוב המרכזים המסחריים בגרמניה הם שכונתיים וקטנים יחסית, בגדלים שנעים בין 1,500-4,000 מ"ר כל אחד, וכוללים בעיקר סופרמרקטים, חנויות פארם, חנויות עשה זאת בעצמך ודומות להן. במהלך הסגרים בגרמניה, הרוב הגדול של הנכסים היו פתוחים. גם באלה מהם שהיו סגורים, אף אחד מהדיירים לא ביקש הפחתה או דחייה של דמי שכירות, ודווקא החברה היא שהציעה לשוכרים הקלות

בדצמבר 2020 דווח כי להב אל.אר נמצאים במגעים לרכישת נכסים בגרמניה ב-86 מיליון יורו, הנכס האחד כולל פורפטוליו של שישה נכסים מניבים, בסכום של 26.5 מיליון דולר, ועם תשואה שנתית של 7.46% ,השני כולל נכס אחד שהתמורה עליו עומדת על 60 מיליון יורו, עם תשואה של 8.11% לשנה. תקופת השכירות הממוצעת בפרוייקטים היא 8.3 שנים.

(2) אנרגיה

החל מתחילת 2012 להב אל.אר קיבלה החלטה אסטרטגית להשתלב בתחום האנרגיה הירוקה בישראל תוך כדי זיהוי הפוטנציאל הכלכלי הרב שבתחום. באמצעות חברת הבת "להב הרים ירוקים", עוסקת החברה בתחום האנרגיה הסולארית והאנרגיה הירוקה המתחדשת. הפעילות בתחום זה מתבצעת בישראל וכוללת ייצור חשמל באמצעות מתקנים פוטו וולטאים קטנים, המותקנים על גבי גגות מבנים באזורים שונים בארץ.

הפעילות הסולארית מניבה ללהב הכנסות שנתיות המתקרבות ל-10 מיליון שקלים, ומבחינת החברה יש עוד לא מעט פעילות עתידית בצנרת, מכיוון שזה תחום שהשוק נותן לו ערכים מאוד גבוהים ומוגדר תחום "חם" עם קצב ההתפתחות גבוה מאוד ושיתוף פעולה הולך וגובר עם ממשלות וארגונים עולמיים לגידול בשימוש באנרגיה ירוקה.

(3) דלק

בסוף 2020 רשמה חברת להב אל.אר. קפיצת מדרגה משמעותית בהיקפי הפעילות שלה, עם השלמת רכישת השליטה בחברת דלק ישראל (70%) מידיה של "קבוצת דלק" שבשליטת יצחק תשובה, תמורת 525 מיליון ש"ח. ההערכה היא שלהב אל.אר תממש את האופציה שיש לה להגדלת ההחזקות בדלק (מימוש נוסף של 5%). מהסיבה שבדלק ישראל טמון פוטנציאל גדול.

המטרה העיקרית היא להשביח את הפעילות על ידי פיצול והפרדת נכסים מהפעילות הקמעונאית ואז בסוף התהליך להנפיק אותה

מצד אחד חברת נדל"ן – "דלק נכסים ישראל", שאליה יעברו תחנות הדלק הנמצאות בבעלות, ומצד שני פעילות הקמעונאות והדלקים.

ללהב יש 55 תחנות דלק, עם אפשרות להגדיל את הזכויות, לפי המצב הקיים, תוכל להב להקים ולהשביח יותר מ-10 אלף מ"ר בטווח של שנתיים-שלוש. מלבד פעילות הנדל"ן סביב התחנות הם צופים פתיחה פעילות נדל"ן אחרת, כשפעילות הנדל"ן של להב תישאר ממוקדת בחו"ל, ואילו "דלק נכסים ישראל" תתמקד בישראל. דלק ישראל תמנה לתפקיד מנכ"ל דלק ישראל נכסים את פליקס שופמן, שכיהן עד לאחרונה תחת לוי בתפקיד סמנכ"ל פיתוח עסקי במליסרון. בדלק ישראל מעוניינים ששופמן יהפוך את דלק נכסים לחברת נדל"ן לכל דבר, עם הון עצמי של 300–400 מיליון ש"ח. בנוסף, הם מקווים ששופמן יצליח לנצל את זכויות הבנייה שבהן מחזיקה דלק ישראל (20 אלף מ"ר) להקמת מרכזים מסחריים שכונתיים. משימה אחרת שלו תהיה שדרוג תחנות התדלוק והעלאת דמי השכירות.

לגבי זרוע הקמעונאות גם פה יש פוטנציאל גדול להשבחה וצמיחה במכירות. המטרה של להב אל.אר להגדיל גם את שטחי הפעילות וגם את מספר חנויות הנוחות 'מנטה', שכיום יש כ-170 מהן. את הזרוע הקמעונית של דלק ישראל ינהל יורם אייל, עד לאחרונה מנכ"ל חברת השילוח פריץ', שאליה הגיע רק לפני כמה חודשים. אייל, שייכנס לתפקיד בחודש הבא, מגיע עם רקורד מוצלח: הוא כיהן בעבר בתפקיד סמנכ"ל מסחר וקמעונות בפז, והיה אחראי על חנויות הנוחות yellow ועל תחנות הדלק של החברה. הוא עזב בשנה שעברה את פז, לאחר שלא התמנה למנכ"ל. לוי ורוז'נסקי מצפים שאייל ישחזר את הצלחת של רשת yellow, ויביא לגידול ניכר בהכנסות וברווחיות של הפעילות הקמעונית.

לדלק ישראל יש חוב פיננסי של 650 מיליון ש"ח — כלומר, שווי הפעילות של החברה מסתכם ב–1.4 מיליארד ש"ח. ב– 2019 דלק ישראל ייצרה רווח תפעולי תזרימי (EBITDA) של 188 מיליון ש"ח. אם מביאים בחשבון ש- 50 מיליון ש"ח מסכום זה ייגרעו לטובת חברת הנדל"ן, ניתן להעריך שלאחר הקורונה, הפעילות התפעולית של דלק ישראל תוכל לייצר רווח תזרימי של 140 מיליון ש"ח לפחות.

התוכנית היא ששתי החברות הבנות יונפקו בבורסה, בשווי שוק גבוה ביחס למחיר המגולם בעסקת דלק. חשוב לזכור ולשים לב כי דלק ישראל מתמודדת עדיין עם השלכות משבר הקורונה, שעשוי להמשיך ולהשפיע לשלילה על פעילותה. מעבר לכך, דלק ישראל מאוימת מאוד מהמשך הגידול במכירות המכוניות החשמליות שנהנות מתנופה אדירה ובעצם מצמצמות את כניסת הרכבים לתחנות הדלק.

כניסת מוסדיים, הנפקה פרטית והנפקת זכויות

בית ההשקעות ילין לפידות הוביל השקעה של 25 מיליון ש"ח בחברת הנדל"ן המניב להב אל.אר, שבשליטת אבי לוי. ההשקעה בוצעה לפי מחיר מניה של 3.67 שקלים, המשקף הנחה של 3.5% על מחיר המניה של החברה בעת סיום המסחר בתאריך 11.1.21.

ההשקעה בוצעה באמצעות הקצאה פרטית של 2.96% ממניות להב אל.אר לגופי ההשקעה השונים שמנהל ילין לפידות. חברת קרנות הנאמנות וחברת קופות הגמל של בית ההשקעות רכשו כל אחת מניות של להב אל.אר תמורת 11.5 מיליון ש"ח, כך שהשקיעו יחד 23 מיליון ש"ח בחברת הנדל"ן המניב.

בסך הכול תקצה להב אל.אר לילין לפידות 6.81 מיליון מניות, לאחר שבית ההשקעות כבר החזיק בכ-6.73 מיליון ממניותיה, כך שבסך הכול הוא יחזיק עכשיו יותר מ-5.5% ממניות להב אל.אר.

גיוס הון זה מתווסף לגיוס מוצלח של כ-101 מיליון ש"ח שביצעה להב אל.אר בתחילת השנה באמצעות הנפקה פרטית והנפקת זכויות. במסגרת אותו גיוס השקיעו נושאי משרה ובעלי שליטה כ-82 מיליון ש"ח- מטרת ההנפקה היתה כדי לממן את רכישת דלק ישראל.

יו"ר החברה אבי לוי, לשעבר מנכ"ל ענקית הקניונים מליסרון, המחזיק ב-44% ממניות להב אל.אר, השקיע במסגרת הגיוס כ-62 מיליון ש"ח. היקף השקעתו של לוי בחברה מסתכם במעל לכ-200 מיליון ש"ח . שווי השוק של להב אל.אר כבר נושק למיליארד שקל, לאחר שמניית החברה הכפילה את ערכה בשנה האחרונה. שווי השוק של החזקות לוי בחברה מגיע לכ-400 מיליון ש"ח.

חלק ב- ניתוח טכני

מניית להב אשר דשדשה זמן רב בין השנים 2011 ל- 2019, יצאה לדרך חדשה ולמהלך עליות שהתחיל בחודש נובמבר 2019, גם משבר הקורונה שהיה בדרך לא עצר בעדה ונכון להיום המניה השלימה כבר עליה של למעלה מ-150% מאז נובמבר 2019. המנייה מעוררת עניין רב בקרב המשקיעים כיום כאשר מחזורי המסחר בתקופה המדוברת גדלו משמעותית ומתגברים גם בחודשים האחרונים.

מחיר המניה נכון להיום הינו 379.9 אג'

תשואה מתחילת השנה- 3.18%

תשואה ב-12 החודשים האחרונים- 54.69%

טווח חודשי

בגרף החודשי אנחנו רואים את תקופת הדשדוש הארוכה במניה ואת התנועה מעלה בליווי התגברות במחזורי המסחר החל מחודש נובמבר 2019. בחודש דצמבר 2020 ניתן לראות פריצה של רמת 350 שהינה רמת התנגדות שהחזיקה בעבר הרחוק (2007 ו- 2003), בחודש ינואר בינתיים אנחנו רואים ביסוס של תמיכה מעל השער הנ"ל ובשלב זה רמת 350 הופכת לתמיכה החדשה, כל עוד היא מעל רמה זאת התנועה כלפי מעלה תמשיך ככל הנראה גם בחודשים הקרובים.

יש לשים לב לחריגה הנוכחית מרצועות בולינגר וגם למתנד RSIשעומד על 75.6 ומצביע על ביקושי יתר במניה.

טווח שבועי

בגרף השבועי ניתן לראות תנועה חדה מעלה מחודש אוקטובר האחרון כאשר המניה עלתה למעלה מ-100% מאז, בשבועיים האחרונים אנחנו רואים מעט ירידות אשר ניתן לייחס אותן לתיקון טכני מתבקש לאחר גל העליות החריג, בכדי לבדוק את עומק התיקון האפשרי מתחנו סרגל פיבונאצ'י על גל העליות האחרון וניתן לראות שתיקון טכני בריא יכול להביא אותה עד לאזור 340 ואולי אפילו 315 בשלב שני, כל עוד היא תיעצר ברמות האלה או לפני אז המגמה העולה תימשך.

חיזוק נוסף לתיקון הטכני שאנו חווים כעת ניתן לקבל ממתנד RSIשלאחר חריגה ממושכת חוצה כעת את רמת ה-70 כלפי מטה מה שכמובן מהווה איתות שלילי לטווח הקרוב.

טווח יומי

בגרף היומי ניתן לראות את התנועה מעלה בתקופה האחרונה, המניה בונה תבנית של שיאים ושפלים עולים וכל עוד המגמה הזאת נמשכת אז היא עדיין חיובית. בשבועיים האחרונים אנחנו רואים ירידות של למעלה מ-10% אך כאמור מדובר בתיקון טכני למהלך העולה ונרצה לראות שהירידות יעצרו על שפל שיהיה גבוה יותר מהשפל הקודם

תמיכה מהותית ניתן למצוא כעת רק באזור 320.

לסיכום החלק הטכני – מניית להב נמצאת במגמה ראשית של עלייה, מאז חודש נובמבר 2019 העליות התגברו בשילוב עם מחזורי מסחר גבוהים יותר ועניין רב יותר שמשקיעים מוצאים במניה. מאז חודש אוקטובר האחרון בלבד המניה עלתה כבר למעלה מ-100%.

מניתוח הגרפים בכל טווחי הזמן נראה שהיא מצויה כעת בתוך תיקון טכני בריא שמגיע אחרי גל עליות אגרסיבי, יש לעקוב ולראות היכן נעצר התיקון ומי שחפץ יוכל לחפש הזדמנויות לחבור אל המניה באזורים אלו

חלק ג- ניתוח משולב הכולל התייחסות לניתוח טכני ופונדמנטלי

שותפו העיקרי של לוי בלהב אל.אר הוא אלי להב, שיחד עם בת זוגו לשעבר, חגית להב, מחזיק בכ-15% מהון החברה. הדמויות הפעילות הבולטות בחברה הם סגן היו"ר איליק רוז'נסקי והמנכ"לית חוה זמיר-טואף, שניהם יוצאי חברת דלק נדל"ן.

ממשלת ישראל הודיעה שהיא מצפה שבתוך כמה שנים השימוש במקורות אנרגיה ירוקה יגיע לכ-30% מסך היקף האנרגיה. לכן, ההערכה היא כי בתחום זה להב אל.אר תגדל בצורה משמעותית, ותחום פעילות זה יהווה נדבך חזק מסך פעילות החברה. ההערכות הן כי ברגע שהתחום הזה יתפוס תאוצה ו"בשר" מספיק האופציה להנפקת הפעילות הזו עומדת על השולחן- נכון למועד כתיבת שורות אלו התחום עדיין לא בשל להנפקה.

הצפת הערך תגיע מעצם הפיצול ומיקוד פעילות הנדל"ן, עם ניצול זכויות בנייה בתחנות הדלק שלא נוצלו עד היום, הגדלת הפעילות של רשת חנויות הנוחות "מנטה" ויצירת מרכזים מסחריים שכונתיים סביב תחנות הדלק. יש לציין כי חלק מתחנות הדלק עם זכויות בנייה למגורים.

לחברה החדשה "דלק נדל"ן ישראל" יועברו 54 אתרי תחנות דלק, מתוך 240 תחנות הדלק שמפעילה דלק ישראל. האתרים האלה יושכרו תמורת תזרים שנתי מוערך של 50 מיליון ש"ח. התזרים יתקבל מהחברה האחות שתפעיל את כלל התחנות של דלק ישראל, וכן את 160 חנויות הנוחות של רשת מנטה וקפה ג'ו.

הנכסים של דלק ישראל אינם משוערכים נכון להיום, והפיצול והעמדת הנכסים לפי כללי החשבונאות (IFRS) יציפו ערך גבוה מאוד בעתיד. בימים אלו מכינה חברת הייעוץ גיזה זינגר אומדן כלכלי  של החברות המפוצלות ואת שווייה העדכני של דלק ישראל לאחר הפיצול. התזרים שיתקבל מהנדל"ן (בשיעור היוון של 7%) צפוי לגזור שווי של 700 מיליון שקלים לחברת הנדל"ן. המשמעות היא רווח חשבונאי נטו (לאחר מס) של 300 מיליון ש"ח לדלק ישראל. מקור הרווח הוא בפער בין השווי העדכני לבין מחיר הנדל"ן בספרים — 280 מיליון ש"ח בלבד, על בסיס ההון העצמי.

מבחינה טכנית המניה נסחרת במגמה ראשית עולה כאשר רק מאז חודש אוקטובר האחרון היא עלתה ביותר מ-100%. המניה מצויה כעת בתיקון טכני בכל טווחי הזמן שנבדקו ויש לעקוב ולראות היכן הוא יעצר ובכך אולי תספק אפשרות חבירה נוחה למניה למי שחפץ בכך.

נכון להיום, נסחרת להב אל.אר בשווי שוק שמגיע כבר לכמעט מיליארד שקלים, אחרי שמנייתה יותר מהכפילה את ערכה בשנה האחרונה, וגיוסי הון של כ-300 מיליון ש"ח שביצעה. לוי, שכבר השקיע כ-200 מיליון ש"ח במניות החברה (44% מההון), מורווח כיום "על הנייר" יותר מפי שניים – עם שווי החזקות של כ-430 מיליון ש"ח.

אין לראות בנכתב בכתבה זאת המלצה לביצוע פעולות בנייר, למידע נוסף אודות הסרת אחריות לחצו כאן