אודיוקודס פועלת בשוק צומח ומצליחה לנהל מומנטום עסקי לאורך שנים תוך שמירה על צמיחה נאה בהכנסות, עם שיפור ברווחיות הגולמית והתפעולית ומאזן חזק שתומך בפעילות של רכישת מניות עצמית. אך האם היא לא יקרה מידי? האם היא שווה את מחירה הנוכחי?

חלק א- ניתוח פונדמנטלי

אודיוקודס היא חברת טכנולוגיה ישראלית וספקית מובילה של פתרונות רשת קולית ועיבוד מדיה מתקדם המתמחה בפיתוח, ייצור ושיווק מוצרים להעברת קול ונתונים מבוססי אינטרנט, המאפשרים לחברות טלפוניה וארגונים גדולים לבנות רשת תקשורת על בסיס פרוטוקול(VoIP) . מדובר בחברה וותיקה שהנפיקה לראשונה את מניותיה בוול-סטריט בתקופת הבועה – שנת 2000 ומאז ידעה עליות וירידות.

אודיוקודס נוסדה בשנת 1993 על ידי שבתאי אדלסברג וליאון ביאליק, היא חברה ציבורית ומניותיה נסחרות בנאסד"ק ובבורסה לניירות ערך בתל אביב. מניית החברה כלולה במדד ת"א 90, שווי השוק הינו 1.14 מיליארד דולר.

במהלך השנים אודיוקודס רכשה חברות רבות בתחום ובכך הגדילה את היצע השירותים שהיא מספקת כיום. מוצריה של החברה כוללים חומרה, תוכנה ושבבים להמרת אותות אנלוגיים לדיגיטליים (DSP) וכרטיסי תקשורת. הטכנולוגיה של אודיוקודס מאפשרת לצמצם את רוחב הפס שגוזל אות קול על ידי דחיסתו וצמצומו, וזאת תוך שמירה על איכות קול סבירה.

החברה נהנית בשנה האחרונה מהאצת המגמה של מעבר לעבודה מהבית ושיתוף פעולה דיגיטלי. אודיוקודס היא ספקית פונקציות הווידאו והאודיו לתוכנת Teams של ענקית התוכנה מיקרוסופט. מספר המשתמשים בתוכנה זו גדל מ-13 מיליון ביולי 2019 ל-20 מיליון בנובמבר 2019 – ול-44 מיליון במארס האחרון. צמיחה זו הגדילה את הכנסותיה של אודיוקודס משירותים הקשורים לתוכנת Teams ב-80% ברבעון החולף בהשוואה למקביל ב-2019.

שוק ה-VoIP העולמי

מה זה בעצם טכנולוגיית  VoIP? Voice over Internet, בערך 50% מכל שיחה קולית היא שתיקה ממש. במקום לבזבז שטח ריק זה, ניתן להשתמש בנתונים אחרים ולצמצם את נפח התעבורה ובכך להחליף במהירות יתרונות טלפונים קונבנציונליים יקרים .

שוק ה- VoIP מוערך בעלייה של מ- 20 מיליארד דולר בשנת 2018 לסביבות 55 מיליארד דולר עד 2025. צמיחת שוק ה- VoIP נובעת מאמצעי התקשורת החסכוניים שלה לעומת חיבור לאינטרנט בפס רחב. הטכנולוגיה מחליפה במהירות שירותי טלפון מסורתיים יקרים מכיוון שהיא מבטלת את הצורך להשקיע בציוד חומרה טלפוני מסיבי. עיקר כוחו של השוק הוא אימוץ נרחב של פלטפורמות תקשורת מתקדמות כדי לתמוך בדרישות העסקיות ההולכות וגדלות בשימוש טכנולוגית ה-VoIP

כאשר הארגונים מתמקדים בהתרחבות גיאוגרפית, הם עומדים בפני לחץ אדיר לשיפור התקשורת הפנימית והחיצונית ושיתוף הפעולה בין כוח העבודה המפוזר מרחוק. זה מוביל לאימוץ של פתרונות VoIP  כולל טלפוני IP ויישומים מבוססי אינטרנט, המאפשרים תקשורת חסכונית. הטכנולוגיה מאפשרת פונקציות כמו שיחות קוליות, שיחות וידאו והודעות מידיות בעלות נמוכה מאוד.

שוק ה-VoIP  הטלפוני נמצא בקצב הצמיחה המהיר ביותר בגלל שימוש נרחב בטלפוני IP המאפשר תקשורת למרחקים ארוכים במחיר שווה לכל נפש. טלפונים IP מציעים המתנה לשיחות וניתוב שיחות מתקדם בהשוואה לטלפונים אנלוגיים מסורתיים. מערכות אלה מאפשרות לארגונים לשנות את גודל תשתית התקשורת שלהם בהתאם לדרישות התשתית המשתנות שלהם מבלי לשלם עבור רכישת רכיבי תשתית יקרים. שוק זה צפוי להחזיק בנתח משמעותי של מעל 50% עד שנת 2025. הביקוש לשירותי שיחות VoIP בינלאומיים יגדל מאחר שהם מאפשרים חיסכון עצום בארגונים שלהם יש משרדים ולקוחות במקומות מרוחקים.

שוק ה- Voice over Internet (VoIP) צפוי לפרוץ בצמיחה משמעותית משנת 2020 ועד 2025. עד שנת 2025, צפון אמריקה תרכיב כ -23.5 מיליארד דולר מהשוק, אירופה 46.5 מיליארד דולר, אסיה-פסיפיק 60 מיליארד דולר, אמריקה הלטינית 11.5 מיליארד דולר, ומדינות MEA 3.5 מיליארד דולר. במונחים מוחלטים, הצמיחה החזקה ביותר תגיע מאזור אסיה-פסיפיק שתגדיל את חלקה ב 39.5 מיליארד דולר, ואחריה אירופה על 27 מיליארד דולר, וצפון אמריקה ב 13 מיליארד דולר

שוק גלובלי ותחרותי, עיקר התחרות לחברת אודיוקודס מגיעה מענקית ענף ציוד תקשורת סיסק,  הספקית המובילה של פתרונות ציוד הן לתחום מרכזיות שירות ארגוניות והן לשוק מפעילות תקשורת. חברת סיסקו חולשת על נתח שוק עצום של כ-70%, כאשר אודיוקודס מחזיקה בנתח של כ-12% מהשוק הרלוונטי עבורה. תחרות נוספת מגיעה מצד חברת  Ribbon Communications ומחברת אורקל שנחשבות למובילות שוק בסגמנטים הרלוונטיים עבור אודיוקודס. אודיוקודס פועלת בשוק שחווה שינויים טכנולוגיים מתמידים ומתאפיין בתחרות עזה, ובכך היא צריכה "להמציא את עצמה" כל הזמן.

השחקנים העיקריים בשוק ה- VoIP העולמי כוללים חברות בולטות כמו Huawei Technologies Ltd., Jive Communications, Microsoft Corporation, Mitel Networks Corporation, Nextiva, Orange Business Services, Ribbon Communications, Inc., RingCentral, Inc., Alcatel Lucent Enterprise (Nokia Networks), AT&T Inc., Avaya Inc., Cisco Systems, Inc., Citrix Systems, Inc., Deutsche Telekom AG, Google Inc., Verizon Communications Inc. , Vonage, ZTE Corporation.

השפעת משבר הקורונה

אודיוקודס נחשבת לאחת החברות שעשויות דווקא ליהנות מהמגמות שעלו על רקע משבר הקורונה, משום שהיא מספקת פתרונות טכנולוגיים שמסייעים לעבודה מרחוק, בין היתר במסגרת שיתוף הפעולה שלה עם מיקרוסופט.

קיימים ביקושים גוברים ופעילות גוברת בשניים מהשווקים המובילים בהם החברה פועלת: הפתרון של Microsoft Teams ל-UCaaS והמגמה המתגברת של עבודה מהבית work-from-home – WFH הדרישה הגוברת בשני השווקים נובעת ממדיניות המכתיבה דרישה לריחוק חברתי ועבודה מרחוק אשר נדרשת על ידי ממשלות בכל העולם במטרה להתמודד עם המשבר של מגפת הקורונה.  ההכנסות המיוחסות לשירותי ה-Microsoft Teams צמחו ביותר מ- 80%, בהשוואה לשנה שעברה, ומספר ההזדמנויות החדשות שנוצרו יותר מאשר הוכפל בהשוואה שנתית.

פיננסי

אודיוקודס סיימה את הרבעון הראשון עם הכנסות גבוהות בכ-11.7% מההכנסות ברבעון המקביל אשתקד. החברה עקפה שוב את צפי האנליסטים בשורה העליונה והתחתונה ואשררה את התחזיות למרות משבר הקורונה. בנוסף דיווחה על גידול של כ-42% ברווח הנקי (Non-GAAP)  לרמה של כ-7.8 מיליון דולר.

ההכנסות ברבעון הראשון של שנת 2020 הסתכמו בכ-52 מיליון דולר, עלייה של כ-11.7% לעומת כ-46.6 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד ומעל לתחזיות האנליסטים אשר עמדו על כ-50.9 מיליון דולר.

הרווח הנקי (GAAP) הסתכם ברבעון הראשון של 2020 ב-5.3 מיליון דולר, או 17 סנט למניה, לעומת רווח נקי של 3.0 מיליון דולר, או 10 סנט למניה, ברבעון המקביל.

הרווח הנקי על בסיס Non-GAAP הסתכם ברבעון הראשון ב-7.8 מיליון דולר, או 25 סנט למניה, לעומת רווח נקי של 5.5 מיליון דולר, או 18 סנט למניה, ברבעון המקביל אשתקד. צפי האנליסטים היה לרווח של כ-23 סנט למניה.

שולי הרווחיות הגולמית (GAAP) עמדה על כ-65.9% ברבעון הראשון של שנת 2020, לעומת שולי רווחיות גולמית של כ-62.8% ברבעון המקביל אשתקד. על בסיס Non-GAAP עמד שולי הרווח הגולמי על כ-66.1% ברבעון הראשון של 2020.

אודיוקודס מאשררת את התחזית השנתית שלה ל2020, שצופה הכנסות של 222-214 מיליון דולר (צמיחה של 10.8%-6.8% לעומת 2019), ומעלה מעט את תחזית הרווח הנקי Non-GAAP למניה, מ-1.12-1.08 דולר ל-1.13-1.09 דולר.

במהלך הרבעון אודיוקודס ייצרה 6.8 מיליון דולר מפעילות שוטפת, ירידה של 18.2% לעומת הרבעון המקביל, ובסיום הרבעון היו לחברה בקופה 74.2 מיליון דולר. בחודש מרץ החברה חילקה דיבידנד בסך 3.9 מיליון דולר.

החששות בעבר והמבט לעתיד החברה

אודיוקודס נוסדה ב-1993, ובשנים הראשונות לקיומה עסקה בעיקר במכירת טכנולוגיה ומוצרים לדחיסת קול והעברתו על-גבי רשתות תקשורת נתונים, כאשר בסיס הלקוחות הראשוני היה יצרני ציוד תקשורת. ב-1997 הגיעו הכנסות החברה ל-5.2 מיליון דולר, וב-1998 הגדילה את מכירותיה ב-77% עד לרמה של כ-9.2 מיליון דולר. ב-1999 ביצעה אודיוקודס שתי הנפקות בנאסד"ק, גייסה 180 מיליון דולר והפכה לחברה ציבורית, ובהמשך החלו מניותיה להיסחר בבורסה לניירות ערך בתל אביב.

אחד משיתופי הפעולה הגדולים של החברה הינו עם חברת מייקרוסופט, במסגרת השת"פ החברה מציעה חיבוריות לרשתות תקשורת, מערכות קיימות ופתרונות משלימים ל-Skype for Business ו ל-Microsoft Teams

מזה זמן רב, החששות של המשקיעים היו כי אודיוקודס נשענת על לקוח גדול אחד (מייקרוסופט) וכי יתכן ובעתיד שיתוף פעולה זה יסתיים ובכך לא יישאר תוכן רווחיות אחר בחברה. על כן, אודיוקודס החלה בשיתופי פעולה נוספים על מנת להרחיב את קהל הלקוחות הגדולים שלהם והודיעה על שיתוף פעולה עם גוגל במטרה לאפשר התחברות בוטים דרך טלפוניה והספקת מספרי טלפון לסוכנים וירטואליים (VIRTUAL AGENTS)  על בסיס  Google Dialog flow. אודיוקודס לא סיפקה נתונים נוספים מעבר להודעה על שיתוף הפעולה עם גוגל אולם המשקיעים אהבו את ההודעה והבינו את כיון החברה החיובי. בנוסף, בחודש אוקטובר 2019 היא נכנסה לשוק חדש בשיתוף פעולה עם חברת דולבי (Dolby) שתי החברות פיתחו פתרון לחדרי פגישות המבוסס על מערכות הקול של דולבי (RX50) ועל מערכות התקשורת, התוכנה וניהול התוכן (Meeting Insights) של אודיוקודס. הפתרון מיועד לספק חדר מפגשים וירטואלי הכולל חוויית שמיעה וצפייה משופרת, ויכולות איסוף מידע, סינונו ובניית משימות כדי להשלים מפגש יעיל. נראה שזה אחד מהמוצרים שחוו עלייה חזקה במכירות בעקבות משבר הקורונה.

אנו מעריכים כי אודיוקודס רוצים להמשיך ולהתרחב בלקוחות הקיימים ולנסות לגייס לקוחות חדשים. הפתרונות שהם מציעים מותאמים לחברות גלובליות גדולות מאוד.

חלק ב- ניתוח טכני

מניית אודיוקודס נמצאת במגמת עלייה מובהקת, המניה דואלית ואנחנו ננתח את הגרפים שלה בבורסה בת"א. למעשה מאז יוני 2018, שם המניה פרצה לאחר דשדוש של 10 שנים, המניה נסקה למעלה כמעט ללא מעצורים ועלתה ב- 295% מיוני 2018 ועד היום, בשיא שלה החודש המניה הייתה במחיר של 13800 אג' שהם 360% תשואה מאז יוני 2018

מחיר המניה נכון להיום הינו 11,980 אג', המגמה הראשית של המניה הינה מגמה עולה, תשואה מתחילת השנה- 35.52%, תשואה ב-12 החודשים האחרונים- 112.71% והמניה בתחילת החודש קבעה שיא כל הזמנים ומאז מתקנת למטה

טווח חודשי – בגרף החודשי אנחנו רואים את הפריצה והנסיקה של המניה מאז יוני 2018. החודש אמנם ראינו קביעת שיא של כל הזמנים, אך מאז הנר הפך לאדום וייתכן מאוד שאנחנו עומדים בפני תיקון טכני לגל העליות שנמשך בשנתיים האחרונות, לפי סרגל פיבונאצ'י התיקון עשוי להגיע עד רמות ה-9000-10000 אג' ועדיין יחשב לתקין.

עדות נוספת לכך שמתקרב תיקון ניתן לראות במתנד RSI שנמצא בחרידה מעל 70 וגם בחריגה מרצועות בולינגר מה שבד"כ מוביל לתיקון חזרה פנימה לתוך הרצועות. במידה והתיקון אכן יעצר בגבולות פיבונאצ'י סביר כי לאחר מכן נחזור לראות עליות בנייר

ממוצעים נעים- המנייה גבוה מעל כל הממוצעים ארוכי הטווח

טווח שבועי – בגרף השבועי אנחנו רואים שלאחר המכה הקטנה בכנף בדמות ירידות שקיבלה המניה בעקבות משבר הקורונה, המניה המשיכה לעלות ובמהלך אפריל כבר פרצה את ההתנגדות באיזור ה-10000 אג', מאז הפריצה המניה המשיכה לעלות עד לקביעת שיא כל הזמנים חדש לפני כשבועיים. בשבוע שעבר המנייה ירדה כ-15% והשבוע שוב רואים עליות ונראה שהמניה מנסה לבסס תמיכה כלשהיא

את הירידות של שבוע שעבר אפשר להסביר בחריגה מבולינגר בחודש האחרון ולמעשה כעת המניה חזרה להיסחר בתוך טווח הרצועות. עקרונית התמיכה כעת היא בשער 10000 וכל זמן שהיא מעל היא עדיין חיובית וכל ירידה היא בגדר תיקון טכני תקין בלבד

ממוצעים נעים- המניה נסחרת מעל הממוצעים הנעים ארוכי הטווח
מתנד MACD- עפ"י המתנד אנחנו בשלב הסופי של גל עליות

טווח יומי – הגרף היומי הוא מעניין ביותר וצריך לשים אליו לב, ראינו כבר את הפריצה בחודש אפריל ואת העליות מאז, וגם את הירידות בשבועיים האחרונים, מה שמעניין הוא עד לאן הגיעו הירידות וגם לעליות השבוע צריך לשים לב היכן הן יעצרו. לפי הגרף נראה שהמניה מתחילה לבנות תבנית היפוך מגמה הנקראת "ראש וכתפיים", זאת תבנית שמופיעה לרוב כאשר המגמה הופכת מחיובית לשלילת ולהיפך. בגלל שכבר ראינו את הגרף החודשי והשבועי ואנחנו יודעים שצריך לבוא תיקון טכני, אם אכן התבנית תתממש זה יהווה אישור לכך שאנחנו לפני תיקון מטה בטווח הקצר.

על הגרף ניתן לראות שהמניה בנתה כבר כתף שמאל וראש, כעת היא בשלב הבניה של כתף ימין וצריך לעקוב אחריה בימים הקרובים ולראות האם התבנית אכן תתממש

רצועות בולינגר- המניה נסחרת במרכז הרצועות
מתנד MACD- עפ"י המתנד עברנו את השיא של גל הירידות
ממוצעים נעים- המניה נסחרת מעל ממוצע נע 100 וקרוב מאוד לממוצע נע 50 אך עדיין מעליו (לפני יומיים אפילו הייתה נגיעה בקו)

המניה במגמה עולה בשנתיים האחרונות, נראה שבטווח הקרוב אנחנו צפויים לתיקון טכני מטה גם עפ"י הגרף החודשי וגם על פי תבנית ראש וכתפיים שנראה כי נבנית בגרף היומי. התיקון הסביר יהיה עד לרמות 9000-10000 ואם יעצר שם זאת תהיה גם נקודה טובה לחבור למניה למי שירצה כיוון שסביר שלאחר מכן נמשיך לראות עליות בנייר

חלק ג- ניתוח משולב הכולל התייחסות לניתוח טכני ופונדמנטלי

– החברה שומרת לאורך שנים על חדשנות בשוק שעובר שינויים דרמטיים, באמצעות השקת מוצרים ושירותים חדשים ושיתופי פעולה אסטרטגיים עם גורמים מובילים בענף, כמו שת"פ עם ענקית התוכנה מיקרוסופט, פעילות החברה נהנית ממגמות חזקות בשוק התקשורת המשולבת עם האצה בשיעורי צמיחה בהכנסות ושיפור ברווחיות, תוך יצירת מזומנים וביצוע רכישת מניות עצמית בעקביות.

–לאחרונה החברה השלימה גיוס של 91 מיליון דולר בעקבות הנפקה של 2.6 מיליון מניות, שהן 7.7% מהונה בדילול מלא, במחיר של 35 דולר למניה כאשר אודיוקודס היא ללא ספק מרוויחה מובהקת ממשבר הקורונה ואנו רואים זאת בהתנהגות מחיר המניה בהתאם. דוחות הרבעון הראשון היו טובים מהתחזיות, והחברה אף העלתה מעט את תחזית הרווח השנתית –אנו מעריכים כי החברה צפויה לבצע רכישה קונקרטית ומשמעותית בקרוב הצפויה להעלות את התשואות העתידיות של החברה ביתר שאת.

–להערכתנו, החברה נסחרת בתמחור יתר בהשוואה לסקטור הטכנולוגיה ולחברות המתחרות. אנו מעריכים כי שוויה הנוכחי של מניית אודיוקודס אינו משקף את שוויה האמיתי וייתכן שנראה דאונסייד במחיר. התמחור הנוכחי של שווי החברה כולל בתוכו כבר את ציפיות המשקיעים בגין הזדמנויות לצמיחתה העתידית

–גם במישור הטכני נראה שאודיוקודס צריכה להתממש קצת. אמנם אנחנו במגמה עולה מובהקת אך אנו מעריכים כי היא בתחילתו של תיקון טכני יורד למהלך העולה שחווינו בשנתיים האחרונות, לאחר מכן סביר שנראה המשך עליות בנייר

אין לראות בנכתב בכתבה זאת המלצה לביצוע פעולות בנייר, למידע נוסף אודות הסרת אחריות לחצו כאן